日前，中共地方政治局会议剖析研讨了上半年经济情势，并确定了下半年政策基谐和次要义务。值得留意的是，决策层强调要维持一定的经济增长速度，指动身展是“第一要务”、“正确对待经济增长速度，对做好经济任务至关重要，对做好各方面任务影响很大”、 “我国开展必需坚持一定速度，不然很多成绩难以处理”。这意味着爲了保住经济增长目的，决策层将在接上去几个月中坚持宽松的政策环境，这应有助于消除顾忌、提振企业和市场决心。

爲了保住经济增长目的的上限，决策层曾经、并且将持续采取“创新”的政策工具“定向”调控。我们以为短期内采用大规模安慰、如片面抓紧房地产政策的能够性依然很低，毕竟决策层希望精确掌握“近期目的和临时开展的均衡点”及“变革开展波动的均衡点”。虽然政策在渐进式趋于宽松，但决策层和央行仍希望防止传递激烈的政策抓紧信号（如片面降准、或间接出台大规模的财政安慰）。现实上，决策层采取了以下办法进步微观调控的效率：1.应用PSL等新型政策工具，爲实体经济提供愈加定向的信贷支持；2.应用政策性银行爲保证房和基建项目提供资金支持；3.进一步推进变革，包括金融范畴的变革。

政治局会议已爲下半年设立了较爲宽松的政策基调。不过，决策层仍很清楚中国经济面临的构造性成绩，因此希望防止片面抓紧或短期强安慰、以免引发新一轮信贷和投资低潮。我们估计将来出台的宽松措施仍将在“微调”的基调下推出，辅以“定向的”活动性宽松措施（如PSL）。虽然地方能够将持续默许中央政府抓紧限购政策，但我们以为片面取消限购政策、或大幅降低二套房贷首付要求等只会作爲“最初一招”，短期内不会出台。

虽然近期政策划向偏积极，但政策“定力”犹在。例如，在延续11周向银行间市场净投放资金之后，本周央行经过地下市场操作净回笼资金110亿元，同时将14天正回购利率从不断以来维持的3.8%下调至3.7%。我们以为这传递了两个激烈信号：央行一方面希望坚持合理的货币投放速度，因而控制了活动性的供给，但另一方面又希望引导货币市场利率下行，以协助降低实体经济融资本钱。换言之，央行试图采取“一手予之、一手取之”的均衡术，以坚持全体信贷颠簸过度增长。

短期内，微观层面无望持续传递积极的音讯——经济增长愈加稳定，货币信贷支持更明白、力度更大，变革将进一步推进，影子银行也不会发作大规模违约事情。开发商能够会借“金九银十”放慢推盘，销售企稳将有助于建立活动，同比跌幅无望收窄。我们估计政策支持和出口复苏无望推进三季度GDP持续环比反弹，进一步降低短期内经济硬着陆这一尾部风险。

但是，我们以为房地产下滑拖累经济的最严峻时期尚未完毕。虽然短期外交策支持在很大水平上抵消了房地产下滑对经济增长的拖累，但房地产活动的构造性下调并未完毕，且有能够在往年四季度和2015年加剧，经济增速向更低的新“稳态”收敛的进程仍将持续。

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